智财资本贴水行情里生猪养殖龙头的避险之道

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　　文章来源：期货日报网

　　2025年以来，生猪期货市场上演着一场别样戏码——期货价格始终低于现货价格，这一独特的贴水态势，恰似一面精准的市场棱镜，将期货市场的价格发现功能展现得淋漓尽致。当前，市场普遍预期生猪供应将维持宽松格局。期货价格曲线结构的变化，为产业主体提供了前瞻性的风险信号。

　　龙头企业的套保智慧

　　在河南南阳，牧原食品股份有限公司的总部大楼里，一支精锐的期货团队正紧盯着电脑屏幕，依据精心打磨的成本模型，灵活调整着套保头寸。时光回溯至生猪期货上市之前，牧原股份便已敏锐布局，组建起专业的期货团队。如今，一套涵盖期货研究、风险控制、套保决策与现货交割的完善体系已在公司内部生根发芽，每个业务板块都有专人悉心打理。

　　“2021年1月生猪期货鸣锣上市后，我们马不停蹄地完善了期货套保制度，成立了期货决策小组，并勇敢迈出了套保操作的第一步。”牧原股份相关负责人自豪地说。在这一过程中，他们不断复盘修正，努力降低摩擦成本，提升决策效率。团队成员对生猪期货市场的脉搏把握愈发精准，积累了丰富的市场驱动逻辑经验，能够娴熟运用期货的价格发现和套期保值功能，为企业生产经营“保驾护航”。

　　尤其在2025年期货价格持续贴水的复杂形势下，期货工具对生猪养殖企业的重要性愈发明显。华期创一成都投资有限公司交易业务部负责人龙海霞分析认为，贴水结构背后，折射出市场对供需错配的深深忧虑。她详细阐释道：“一方面，截至2025年5月末，全国能繁母猪存栏量高达4042万头，达到正常保有量的103.6%；另一方面，自繁自养模式已盈利超一年，养殖企业缺乏主动去产能的动力。加之2025年生猪疫病仅零星小规模发生，产能并未受到太大影响。”

　　“当下，能繁母猪存栏基数居高不下，叠加出栏体重偏高，猪肉供应充足。然而，由于养殖端仍有利润空间，产业主动去产能的意愿不强，猪肉价格震荡格局短期难以改变，行业呈现出低成本者微利、高成本者亏损的分化局面，直至产能加速出清或疫病大规模暴发。”一德期货生鲜畜牧产业分析师侯晓瑞一针见血地提道。

　　侯晓瑞建议，在供应宽松的大环境下，养殖企业选择盘面套保是最优解，但鉴于期货各合约均贴水且绝对价值偏低，直接套保难度不小。若期货价格出现大幅反弹，可选择远期淡季合约进行部分套保，或采用“期货价格+基差”模式签订远期合同。如此一来，当现货价格低于目标价时，买方按保底价结算，而当高于目标价时，企业还能分享部分上涨收益，既规避了价格下行风险，又能捕捉现货上涨机遇。

　　龙海霞也强调，养殖企业应充分利用期货的价格发现功能指导生产计划。近两年，养殖成本大幅下降，尤其是头部养殖企业，成本已低于13元/公斤，当前期货价格基本在成本线之上，通过套保仍能锁定一定养殖利润。考虑到生猪基差波动较大，若企业缺乏专业人才，不妨尝试基差贸易，规避基差波动带来的不确定性，同时减少资金占用。

　　地处西南腹地的贵州富之源科技（集团）有限公司（下称富之源集团），则根据自身实际情况，在饲料原料和生猪产品两端巧妙开展套保操作，有效规避价格波动风险。不仅如此，富之源集团还与中信期货贵州分公司携手合作，积极探索“期货+订单农业”模式，助力合作养殖户抵御生猪价格波动风险。

　　“我们根据自身产能、成本等因素，当期货盘面能提供合理利润时，便对饲料原料和生猪产品进行套保。这样做的目的是锁定养殖成本和生猪销售价格，确保公司稳健经营。”富之源集团财务副总监王新淋介绍道。他敏锐地注意到当前生猪期货价格持续贴水现货的现象，表示公司会综合考虑成本、利润、资金等因素，灵活调整生产节奏，如出栏安排等。“贴水结构一定程度上反映了市场预期和观点，也暗示着产能处于相对高位甚至过剩状态。我们会密切关注期货价格走势，据此调整生产计划，包括生产母猪群数量、配种时机和数量，以及仔猪投放时机和数量。”王新淋说道。

　　期货日报记者了解到，“降本增效”已成为生猪养殖行业的主旋律，规模化生猪养殖企业更是将成本管控视为重中之重。作为行业龙头，包括牧原股份在内的上市猪企在2024年通过降本增效实现了利润大幅增长。

　　“随着生猪养殖行业从资本驱动转向质量提升阶段，我们更加关注养殖成本的下降。在现有规模下，生猪养殖成本每降低一个点，都能带来巨大的利润增长空间。我们将通过提升内部生产和管理效率，深挖成本潜力，提高整体盈利水平。”牧原股份相关负责人坚定地说。

　　富之源集团则另辟蹊径，侧重于通过有效运用期货工具来保持成本优势。“成本竞争力是我们的核心竞争力。当期货盘面价格高于我们的成本时，就为我们创造了利润空间。此时，我们会适当提高套保比例，锁定未来的销售利润。”王新淋信心满满地表示。

　　持续探索创新模式

　　面对不同阶段的行情特点，期权工具展现出其灵活性和差异化优势。

　　“场外期权相对灵活，行权价、到期日等均可自由协商，能满足企业套保的精准需求。对期权买方而言，最大损失仅为权利金，不用追加保证金，避免了现金流风险。在价格下跌时，可以获得一定利润，对冲现货价格下跌的亏损；价格上涨时，可以放弃行权，虽损失权利金，但能获得现货上涨利润。期货套保虽无权利金支出，但需提交保证金，适合对价格方向判断明确且资金充裕的企业。同时，期货市场场内流动性强，价格公开透明，更适合标准化头寸管理。”侯晓瑞详细解释道。

　　据王新淋介绍，富之源集团在实践中尝试过结合使用期货与累沽期权进行风险对冲。他表示，相较于单纯使用期货套保，在价格持续下行时，这种组合策略能为企业提供更宽泛的保护区间，同时减少保证金占用，还能降低建仓后的管理精力投入。

　　龙海霞认为，企业应结合自身资金情况和风险承受能力来适配套保工具。“在价格持续下行时，可以考虑期货和期权组合策略。比如，已入场期货套保，若预期价格将继续下跌，可以卖出看涨期权以增厚收益；若担心价格反弹，又不想平掉期货头寸，可以买入看涨期权，在价格上涨时获取收益，弥补期货端的损失。”她建议。

　　“生猪期货运行日益成熟，市场关注度不断提升，越来越多的养殖企业希望借助期货衍生工具管理价格风险。但受限于人才储备、资金占用等问题，直接参与期货套保的难度较大。”龙海霞坦言。为解决这一难题，期货风险管理公司和一些生猪期现公司开始为企业提供生猪基差贸易服务。对企业而言，不必改变现货贸易模式，只需参考期货价格，即可将远期生猪以一口价的方式销售给对方，实现套保目的。此外，2025年生猪价格波动相对较小，除传统买入看跌期权外，养殖企业也开始关注累计期权等。

　　对中小养殖户来说，直接参与期货套保、场外期权或基差贸易存在一定难度。龙海霞建议，他们应持续关注生猪期货价格，利用价格发现功能调节生产计划。还可以通过保险公司购买场外期权，即生猪“保险+期货”，实现套保目的。保险公司分支机构众多，与养殖户黏性更高，中小养殖户参与便捷性也较高。

　　富之源集团作为贵州本土覆盖生猪全产业链的农牧企业，提出并实施了“大企带千场，千场带万户”的“1050”工程。王新淋介绍说：“我们将自身在圈舍设计、生产管理、健康管理、营养配方、基因育种、融资资源等方面的经验无私提供给合作的中小养殖合作户，助力提升其核心竞争力。同时，借助期货工具，帮助他们规避价格波动风险。期货价格代表着市场对未来价格的预期，当预期未来价格不利时，企业可自主调整产能，避免盲目扩张。”

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